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记者丨张赛男
编辑丨郑世凤
一份营收增四成、净利润暴增23倍的三季报，换来的却是股价超10%的大跌。
10月21日，400亿碳化硅衬底龙头天岳先进（688234.SH/02631.HK）在披露2026年三季度报告后的首个交易日股价大跌。截至收盘，A股报88.52元/股，跌近10%；H股同步跌超6%，报52港元/股。
天岳先进的业绩与股价何以出现背离？
23倍增速的另一面
反差的直接原因或在业绩大涨的“成色”。
财报显示，天岳先进前三季度实现营业收入15.59亿元，同比增长40.22%，归母净利润为2721.6万元，同比增长2330.24%；实现扣非净利润883.0万元，同比扭亏为盈。
其中，2330.24%的净利润增速颇为吸睛，但这个增速的参照系，是上年同期的低基数，仅为112万元。
但这份三季报也有亮点，即公司在第三季度出现业绩拐点：单季营收6.46亿元，同比增长102.89%、环比增长17.78%；归母净利润8593万元，同比增长979%，环比增长4434%；毛利率27.46%，同比提升6.87个百分点、环比提升2.1个百分点。
问题在于，股价已经先于基本面启动了。就在10月20日白天，公司股价已经先涨为敬：盘中最高冲至98.13元，收报98.12元，单日涨幅10.91%，成交额放大到14.14亿元，换手率3.48%。当日碳化硅板块整体上涨2%，天岳先进为板块内涨幅居前个股。
换言之，市场在财报落地之前，已经用一根长阳把“三季报超预期”这件事提前定价完毕。等到21日的盘面上，留给买方的只有兑现通道。
价格阴影
更深层的定价分歧来自行业。碳化硅衬底的价格曲线，是这家公司业绩的最大变量之一。
2025年是SiC衬底行业价格剧烈下行的一年。根据天科合达招股书数据，其6英寸衬底平均单价从2023年的4780.67元/片持续下降至2025年的1695.96元/片，两年累计跌幅达64.5%；8英寸衬底单价更是从2023年的29417.03元/片断崖式下跌至2025年的6172.30元/片，跌幅高达79%。
价格深度下跌的核心原因在于供需结构性错配。2024-2025年国内SiC衬底产能井喷，6英寸产品为主的中低端产能严重过剩，行业陷入价格战。与此同时，下游需求结构发生调整：2025年新能源汽车等车规级需求增速阶段性放缓，而价格敏感度高的非车规级市场占比快速提升。天岳先进2025年非车规级销量激增395.89%，但价格同比下降53.10%，直接拖累综合毛利率下滑12.85个百分点。
2026年供需关系确实在修复：头部厂商产能利用率普遍突破90%，6英寸价格大幅反弹、8英寸止跌企稳并小幅上行。这正是天岳先进三季度盈利修复的行业背景。
关于下半年碳化硅衬底价格趋势，今年9月11日，公司在回应投资者提问时表示，行业正从此前的价格快速调整阶段，转向“价格趋稳、需求扩容”的新阶段。公司年初以来产品价格已基本企稳，市场供需格局正在持续改善。目前，公司碳化硅衬底产品销量实现显著增长，市场需求呈现积极释放态势，产销衔接效率有效提升，销量增速高于产量增速，反映出下游应用场景的持续拓展与渗透率提升。
但向前的分歧同样清晰。摩根大通在2026年5月的报告中明确提出，8英寸衬底正在重复6英寸“产能扩张—价格战”的路径，预计2026年底跌至3000—4000元/片，2027年进一步下探至2500—3500元/片。而天岳先进援引Yole的预测同样显示：8英寸导电型产品行业均价2026年为1087美元、2027年降至844美元，降幅超过两成；6英寸则从422美元降至371美元。
也就是说，未来价格再度松动，公司盈利修复的持续性就要打问号。而据天岳先进三季报披露，公司8英寸产品收入占比已超过50%。
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责任编辑：杨红卜
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